服务消费乍暖还寒，值得等待：1）餐饮商场现在还未回暖，10月/11月/12月餐饮零售别离同比+3.8%/+3.2%/+2.2%，数据尚弱。2）近期方针对服务消费注重度显着提高，特别是整理消费范畴不合理约束办法是开释服务消费需求的有用方法。2025年12月18日海南自由贸易港全岛封关，到2026年1月17日，海口海关共监管离岛免税购物金额同比+46.8%，购物人数同比+30.2%，购物件数同比+14.6%。2026年度假期期增多，2026年比较2025年元旦假期从1天变为3天；春节假期从8天变为9天；中秋节与国庆节别离，比较2025年中秋与国庆重合，总度假9天，多出2天。元旦客流现已增多，1月1日至1月3日，全社会跨区域人员流动量约5.9亿人次，同比（2025年1月1日至3日）增加19.5％。此外，多个旅行渠道发布利好数据，方针也在鼓舞底层工会展开春秋游活动、开发旅行景区年票，咱们看好旅行商场的表现。2026年1月9日国务院反垄断委员会宣告发动外卖商场反垄断查询，定调“反内卷”。2026年1月14日国家针对携程主张反垄断查询。3）咱们估计在一揽子针对服务消费方针下，2026年服务消费有望好转。

  国补退坡继续，但中心已下发2026第一批两新补助款：1）12月社零同比+0.9%，增速环比-0.4pct，自5月以来逐月增速环比下降。2）国补退坡下，10/11/12月家用电器和音像器件类社零同比-14.6%/-19.4%/-18.7%，隔年比别离为+18.9%/-1.5%/+13.3%；2024年9月开端推行国补，家电工业履行力强，马到成功，其他消费细分职业履行显着落后于家电，同比基数偏高导致下滑起伏较大；10/11/12月家具类社零同比+9.6%/-3.8%/-2.2%、日用品类（含电瓶车、可穿戴智能设备）社零同比+7.4%/-0.8%/+3.7%，也开端转弱，其间2025年12月1日起，仅答应出售契合新国标的电瓶车，零售需求转冷。10/11/12月文明办公用品类（含电脑）社零同比+13.5%/+11.7%/+9.2%、通讯器件类社零同比+23.2%/+20.6%/+20.9%，因为3C数码产品补助方针2025年头优化后方表现影响效果，估计压力在2026年年头。3）12月底，中心已正式下达2026年第一批“两新”补助资金，总额为625亿元。后续各地方政府会推行，估计各地政府全面推行要到1月下旬。

  非补助类消费品：1）金银珠宝类受11月1日开端施行的增值税新政影响，出资需求削减，10/11/12月金银珠宝类社零增加37.6%/8.5%/5.9%，11月以来零售增速放缓。但金价继续上涨，激起顾客购买黄金的热心，2025年金银珠宝累计增加12.8%。2）双十二大促拉动下，化装品类12月社零同比+8.8%，增速环比上期+2.7pct。3）服装和体育用品12月别离增加0.6%和9.0%，2025年累计增加3.2%和15.7%。户外运动鼓起，对户外运动服饰、体育用品有正面效果，但户外运动服饰仅是服装商场的细分商场，全体服装商场需求一般，特别是最近南边区域呈现暖冬特征，影响冬装出售。4)烟酒类12月社零下滑2.9%，需求疲软，特别是高端酒批价下行。

  美国消费决心缺乏，2025年11月零售略改进：1）2026年1月，密歇根大学发布的美国消费决心指数环比继续回升至54.0，但同比依然处于较低水平，美国顾客继续担心高物价和劳动力商场疲软。2）获益于汽车销量反弹及假期购物季消费带动，2025年11月，美国零售总额环比+0.6%，中心零售出售额环比+0.5%，略好于商场预期。3）美国在25Q1呈现消费品抢进口，但6月以来同比继续下滑，2025年10月消费品进口同比-25.4%；通过操控消费品的进口，美国商场库存（包含零售、批发、制造商）维持在合理水平，2025年10月美国零售库存金额季调同比+1.0%，同零售增速根本匹配。

  出资主张：消费职业需求注重“十五五”规划中消费的中长期方针，以及2026年消费相关详细方针落地。消费个股方面，重视商场风格切换（高切低）过程中的高分红率优质公司，以及各细分赛道中有阿尔法的公司。社服板块引荐古茗、沪上阿姨、中国中免。餐饮板块，引荐锅圈、东鹏饮料、安井食物。农业板块引荐中宠股份。纺服板块重视安踏体育、特步世界、李宁。家电板块引荐TCL电子H、绿联科技、美的集团、海尔智家。轻工板块引荐喜临门、奥瑞金。此外，引荐工业跨界的三花智控、兆驰股份(AI漫剧、光通讯事务)、海信视像（控股乾照光电）。

  危险提示：顾客需求缺乏的危险；商场之间的竞赛的危险；金属原材料本钱上涨危险。